PE瞄準(zhǔn)并購?fù)顺觯簩€等財務(wù)隱患成最大暗流
創(chuàng)業(yè)板熱潮的消退以及中概股的境況不佳，迫使中國的VC/PE們開始學(xué)習(xí)新的退出方式，那就是并購。對于多數(shù)企業(yè)和機構(gòu)而言，并購已不新鮮但卻生疏。在資本因素之外，它們所要學(xué)習(xí)的還有很多。
并購方式接棒IPO
臨近年終，各種投資年會紛至沓來，各路投資人在會議中所表現(xiàn)出來的焦慮反映出如今VC/PE的日子并不好過?！敖衲晖顺鰩讉€案子”正代替“今年投資幾個案子”成為PE界新的見面問候語。
IPO的收緊以及美國市場遭遇的“寒冬”給投資圈帶來最大的影響莫過于退出問題。一位人民幣基金的投資經(jīng)理告訴記者，據(jù)他了解,一家國內(nèi)知名的人民幣基金此前擴張過快，在2010-2011兩年間便投資了100多個公司，但目前退出的僅有10家左右，退出率僅為10%。
這種情況帶來的最大后果就是整個基金的運轉(zhuǎn)無法有效循環(huán)?！癓P(有限合伙人，即PE基金出資人)在這種大環(huán)境下都求穩(wěn)，急切想要回錢?；鸬耐顿Y退出又很艱難，這就導(dǎo)致兩個問題：一是這些投資會面臨打水漂;二是后續(xù)資金跟不上來，PE投資沒法延續(xù)。”
無奈之下，并購成為VC/PE們關(guān)注的熱點。公開數(shù)據(jù)顯示，在美國至少90%以上投資退出都不是通過IPO方式，上市只是占到很少一部分。
在投中集團年會上，美國都福集團亞太區(qū)總裁張岳鵬認(rèn)為，美國等比較成熟的市場通過并購?fù)顺龈鲜袥]有太大的區(qū)別。但在中國上市的市盈率比較高，所以機構(gòu)首選仍是上市退出?！捌鋵嵣鲜幸灿泻芏嚯y處，比如時間較長，需要經(jīng)過審批，不確定性增加。相比之下，對于PE而言并購是一個非常簡單直接的手段。”
統(tǒng)計顯示，2012年前三季度中國并購市場共完成655起并購案例，涉及交易金額達(dá)352.11億美元，前三季度的并購交易水平已超過除2011年其他年份的全年水平。其中，2006年至2012年，中國VC/PE市場上共完成并購?fù)顿Y93例，共涉及交易金額40.27億美元。從并購方VC/PE機構(gòu)類型來看，本土機構(gòu)的交易活躍度不斷提升，完成了中國市場上多數(shù)的并購?fù)顿Y交易，但外資VC/PE機構(gòu)在交易金額上占據(jù)絕對優(yōu)勢。
并購市場的興起主要源于各種資本力量的介入。今年9月，中信證券旗下的中信并購基金管理有限公司正式登記成立。除中信證券外，海通、光大、廣發(fā)等券商也開始發(fā)力，著眼布局并購基金;保險資金也開始設(shè)立并購基金，其投資標(biāo)的可以包括公開上市交易的股票，但僅限于采取戰(zhàn)略投資、定向增發(fā)、大宗交易等非交易過戶方式，且投資規(guī)模不高于該基金資產(chǎn)余額的20%。
商業(yè)銀行方面以建設(shè)銀行旗下的建銀國際為代表，核心業(yè)務(wù)為基金投資及資產(chǎn)管理，下設(shè)首次發(fā)行前基金、首次發(fā)行配售基金、并購基金及特別賬戶管理等多個私募基金。其中并購基金已經(jīng)與多個地方政府進行合作。
熱度升溫風(fēng)險猶存
這邊并購市場不斷升溫，那邊VC/PE對于通過并購?fù)顺龅囊庠竻s并不強烈。新沃資本控股有限公司董事長朱燦就認(rèn)為，并購的確是資本市場中的一個重要環(huán)節(jié)，但從目前的中國VC/PE市場來說，對于并購的效果很難抱有太大期望。
“大多數(shù)機構(gòu)和企業(yè)還是會追求IPO退出。中國的企業(yè)和機構(gòu)追求的是利益最大化，并購市場還是太小，和IPO的收益回報不在同一個量級上。如果IPO的收益率下降很多，投資機構(gòu)也沒必要做股權(quán)投資再通過并購?fù)顺?，完全可以直接做債?quán)投資。在中國目前的監(jiān)管體制下，一二級市場的價格差別還是會存在，所有并購?fù)耆〈鶬PO不太現(xiàn)實。”朱燦坦言。
在啟明創(chuàng)投董事總經(jīng)理甘劍平看來，中國并購市場的主要問題在于誠信。比如，一些企業(yè)存在偷稅漏稅問題，即使在投資機構(gòu)介入后也無法解決;一些企業(yè)在投資人介入后會存在對賭協(xié)議問題，這都不是并購者希望看到的。“中國缺少戰(zhàn)略家，企業(yè)家們更喜歡自己做到大而全，而不是通過并購來提升企業(yè)?！?/P>
事實上，從目前并購案例來看，發(fā)生在VC/PE熱衷投資的TMT、消費、新能源領(lǐng)域并不多。相反在傳統(tǒng)行業(yè)諸如能源、醫(yī)療、基建方面則時有發(fā)生。
以聯(lián)想控股為例，10月斥資超過4億人民幣收購武陵酒剩余61%的股份。近兩年來，聯(lián)想控股在白酒行業(yè)動作頻頻，從2011年1月至今年10月已完成了5起酒業(yè)并購，投資超過10億人民幣。通過并購實現(xiàn)白酒產(chǎn)業(yè)全國布局的意圖已非常明顯。
并購助推中概股私有化
相比于聯(lián)想控股的產(chǎn)業(yè)整合，海外市場中并購正在成為中概股私有化的一種主流方式。2011年貝恩資本斥資2.655億美元收購中國消防安全集團幫助其完成私有化，安佰深(Apax Partners)以2.5億美元收購中國餐飲連鎖企業(yè)金錢豹。此前還有復(fù)興醫(yī)藥以幫助同濟堂完成私有化的方式對其進行并購。
華利安董事總經(jīng)理陳為民介紹說，中國的企業(yè)海外上市其控股權(quán)主要是以董事長為主導(dǎo)的少數(shù)人群。當(dāng)需要退市時他們往往很難憑借自身力量去完成私有化，因為與小股東達(dá)成協(xié)議是一件非常困難的事情。
在這個過程中，一些實業(yè)公司和機構(gòu)開始扮演重要角色。通過幫助這類企業(yè)完成私有化從而達(dá)到間接入股的目的進而實現(xiàn)并購。在這其中，各方利益的角逐都需要投行來完成?！拔覀兺缎袝愍毩⑽瘑T會作企業(yè)的財務(wù)顧問來評估交易?！?/P>
陳為民認(rèn)為，目前中國并購市場存在的問題主要有兩點：一是在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的問題上，許多企業(yè)因為歷史遺留問題并購方很難與債權(quán)人達(dá)成一致;另一方面被并購企業(yè)的財務(wù)大多不夠規(guī)范，這讓并購很難進行估值。