和君集團(tuán)設(shè)首只5億元PE基金 PE進(jìn)深耕細(xì)作時(shí)代
日前，和君集團(tuán)設(shè)立首只私募股權(quán)基金--蘇州和達(dá)基金，該基金落戶在昆山市花橋經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，預(yù)計(jì)總規(guī)模達(dá)5億元，主要集中在pre-ipo階段，投資境內(nèi)業(yè)務(wù)。管理人將按照國(guó)際成熟市場(chǎng)運(yùn)作模式，側(cè)重于高新技術(shù)、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)內(nèi)未上市成長(zhǎng)企業(yè)的投資。
和君集團(tuán)是中國(guó)本土最具規(guī)模的管理咨詢集團(tuán)，有近1000人的咨詢師隊(duì)伍。和君資本是隸屬于和君集團(tuán)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，主要投資類型為Pre-IPO、Growth Capital、Buyout、產(chǎn)業(yè)性投資及控股。此次由和君資本發(fā)起的蘇州和達(dá)基金，其投資理念和邏輯依然秉承和君咨詢的'咨詢+投資'模式，主要投資目標(biāo)為：計(jì)劃在1-2年內(nèi)上市的成長(zhǎng)性企業(yè)之股權(quán)。
和君資本合伙人王立：PE將進(jìn)入深耕細(xì)作時(shí)代
蘇州和達(dá)基金設(shè)立后，和君資本合伙人王立就國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展接受了時(shí)代周報(bào)專訪。王立認(rèn)為，在當(dāng)下，PE機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極的進(jìn)入市場(chǎng)，做好投資組合，先把資源占住，然后在徐圖發(fā)展。當(dāng)然，也要有自己核心的打法和策略。否則只能賺一些機(jī)會(huì)主義的錢，形不成長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所需的核心競(jìng)爭(zhēng)力?？梢源竽戭A(yù)測(cè)，未來(lái)PE機(jī)構(gòu)中的佼佼者一定是現(xiàn)在在行業(yè)深耕或者區(qū)域深耕的人。
時(shí)代周報(bào)：如何看待當(dāng)下PE市場(chǎng)的火熱現(xiàn)狀?
王立：原因有三。其一，中國(guó)改革開發(fā)30年的高速發(fā)展成果，亟需在資本市場(chǎng)以證券化的方式體現(xiàn)，這是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)熱得發(fā)燙的一個(gè)最主要的宏觀原因。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體是企業(yè)。歷經(jīng)30年積聚，當(dāng)初的小作坊、小廠子，現(xiàn)在都已經(jīng)變成了頗具規(guī)模的現(xiàn)代企業(yè)，有的甚至已經(jīng)成長(zhǎng)為世界級(jí)企業(yè)。但30年來(lái)，這些企業(yè)的發(fā)展大多是通過自我積累加銀行貸款的方式，很少企業(yè)通過資本市場(chǎng)以證券化的方式把未來(lái)收益折現(xiàn)到現(xiàn)在，以股權(quán)換取進(jìn)一步發(fā)展的資金?？梢哉f(shuō)過去30年資本市場(chǎng)只是少數(shù)人的游戲，PE投資更是聞所未聞。2006年，股權(quán)分置改革讓股市火爆起來(lái);2009年，創(chuàng)業(yè)板正式推出，民營(yíng)企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，在財(cái)富效應(yīng)的巨大刺激下，上市愿望俞加迫切，紛紛浮出水面。這個(gè)數(shù)字非常龐大，為PE行業(yè)提供充足的潛在標(biāo)的——簡(jiǎn)單以2010年GDP40萬(wàn)億為基數(shù)計(jì)算，折成年銷售額5億以上的企業(yè)足有接近8萬(wàn)家。
其二，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短、發(fā)育不健全和通道不暢通為PE行業(yè)蓄積了一大批優(yōu)質(zhì)的擬上市企業(yè)。國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，以滬深交易所和證監(jiān)會(huì)的成立為標(biāo)志，到今天還不到20年。上市指標(biāo)一直以來(lái)是稀缺資源，甚至一度被國(guó)企壟斷，民營(yíng)中小企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)缺乏上市融資渠道。但是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天又確實(shí)積累了一大批符合上市條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，保守估計(jì)應(yīng)該不低于2萬(wàn)家。中小企業(yè)的上市潛力并沒有被完全釋放出來(lái)，這就為PE行業(yè)提供了極好的Pre-IPO投資機(jī)遇。這種機(jī)遇還將保持相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間。雖然從09年新股發(fā)行改革和創(chuàng)業(yè)板推出之后，上市指標(biāo)的稀缺程度有所緩解，發(fā)審會(huì)高通過率已經(jīng)成為常態(tài)。根據(jù)截止10月底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年證監(jiān)會(huì)發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部的審核通過率都保持在80%以上。但是，相比中國(guó)目前逐漸浮出水面的龐大的中小企業(yè)基數(shù)，只要證監(jiān)會(huì)的上市核準(zhǔn)制一天不改變，國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)就還將保持僧多粥少的狀態(tài)。在目前的發(fā)審會(huì)審核格局下，每年的上市企業(yè)是有理論極限的。以每周三次發(fā)審會(huì)，每次審核4家的極限數(shù)值計(jì)算，一年發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部各可以審核600家左右，合計(jì)1200家，以80%的通過率計(jì)算，每年新上市家數(shù)不超過900家。實(shí)際每年達(dá)到500家就已經(jīng)非常驚人了。這也可以從國(guó)內(nèi)券商投行部門得到旁證。目前，券商投行和企業(yè)之間，基本上還是券商投行挑企業(yè)的多，在有品牌的券商面前，中小企業(yè)話語(yǔ)權(quán)還是比較小。
其三，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的自我完善和發(fā)展為PE投資提供了宏觀制度上的保證，尤其是退出渠道上的保證。國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)從06年以來(lái)逐漸火爆，有比較深刻的制度原因，概括起來(lái)有以下幾點(diǎn)。首先，從06年開始，以公司法、證券法的修訂公布和合伙企業(yè)法的實(shí)施為代表，從立法上為PE投資提供了制度保障。其次，06年開始實(shí)施的股權(quán)分置改革為PE投資提供了市場(chǎng)準(zhǔn)備。第三，一系列有利于投資人的稅收政策和并購(gòu)重組新政的實(shí)施為PE投資提供了政策準(zhǔn)備。第四，09年開始的新股發(fā)行改革和創(chuàng)業(yè)板的推出，為PE投資在國(guó)內(nèi)的退出提供了新的渠道，投資退出時(shí)間和進(jìn)程大大縮短，直接刺激了行業(yè)發(fā)展。
時(shí)代周報(bào)：全民PE時(shí)代，活躍其間的淘金者們有哪些特征?
王立：從資金類型方面劃分，國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的參與者可以簡(jiǎn)略分為外資PE、國(guó)資PE和民資PE三種類型。總體來(lái)講，市場(chǎng)格局是三分天下。外資PE是整個(gè)市場(chǎng)的啟蒙者和引導(dǎo)者。這包括高盛、凱雷、紅杉、IDG等外資機(jī)構(gòu)，還包括弘毅、鼎輝等“國(guó)際型的本土基金”。 國(guó)資PE其實(shí)比較復(fù)雜，目前在市場(chǎng)上主要有產(chǎn)業(yè)投資基金和國(guó)資金融機(jī)構(gòu)直投兩股主要的力量。此外，還有一些早期的國(guó)家扶持的創(chuàng)投企業(yè)，比如深創(chuàng)投。
民資PE在市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)在于機(jī)制靈活，戰(zhàn)斗力強(qiáng)。早期雛形是一些發(fā)展起來(lái)的大型民營(yíng)集團(tuán)的投資部門。這些投資部門早期主要以產(chǎn)業(yè)投資為主，取得了不錯(cuò)了業(yè)績(jī)，現(xiàn)在順利轉(zhuǎn)型做PE。這類機(jī)構(gòu)以聯(lián)想投資、新希望投資為代表。他們?cè)谑袌?chǎng)上的主要手法是圈定幾個(gè)熟悉的行業(yè)，圍繞行業(yè)進(jìn)行深層次投資。其次，還有一批是由原來(lái)國(guó)資背景的創(chuàng)投企業(yè)，通過改制轉(zhuǎn)變而來(lái)，以深創(chuàng)投、達(dá)晨為代表。他們?cè)谑袌?chǎng)耕耘多年，地方資源豐富。早年在多點(diǎn)播下種子，現(xiàn)在也到了收獲的季節(jié)。通過改制，更進(jìn)一步激發(fā)了管理層的戰(zhàn)斗力，上升勢(shì)頭明顯。此外，近一兩年因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的火爆，也出現(xiàn)了一批新興的，純募集型的民資PE。從最近的觀察來(lái)看，三種性質(zhì)的資金有相互融合的趨勢(shì)，無(wú)論從資金上，還是從管理團(tuán)隊(duì)上。
時(shí)代周報(bào)：對(duì)PE市場(chǎng)下一步的發(fā)展的預(yù)期如何?
王立：總結(jié)為4個(gè)特點(diǎn)。首先，Pre-IPO機(jī)會(huì)仍在存在。30年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展造就了目前大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的存在，它們都需要在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)證券化。同時(shí)由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展緩慢，大量的企業(yè)都沒有實(shí)現(xiàn)這個(gè)證券化過程。到目前為止，國(guó)內(nèi)滬深交易所A股上市企業(yè)一共才2000多家。以中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)體量，對(duì)比美國(guó)、日本的資本市場(chǎng)，正常情況下上市企業(yè)應(yīng)該在6000-8000家，如果加上OTC場(chǎng)外市場(chǎng)，應(yīng)該超過萬(wàn)家。所以，還有大量的，符合上市條件的企業(yè)迫切地等待上市。市場(chǎng)也側(cè)面驗(yàn)證了這一點(diǎn)。雖然現(xiàn)在是全面PE年代，投資機(jī)構(gòu)眾多，但是還沒有聽說(shuō)哪家機(jī)構(gòu)找不到項(xiàng)目，出現(xiàn)項(xiàng)目荒的。對(duì)于PE而言，這是一個(gè)黃金年代--不需要精心培育，不需要漫長(zhǎng)等待，只需要去收割30年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成果就好。
新跑馬圈地時(shí)代的來(lái)臨?，F(xiàn)在PE市場(chǎng)很好，項(xiàng)目很多，大家蜂擁而上，形成了新一輪的跑馬圈地，與上世紀(jì)八九十年代的產(chǎn)業(yè)時(shí)代的跑馬圈地有些類似，但是手法上已經(jīng)大相徑庭。正如引言中所述，之前是占山為王，比較粗獷，但是現(xiàn)階段的PE投資只能是參與式的。就像一個(gè)成熟的果子，別人只能讓一口出來(lái)，不能想著全吃了。待進(jìn)入之后，培養(yǎng)好感情，再可以做一些PE高級(jí)階段事情(并購(gòu)重組)。
在當(dāng)下，PE機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極的進(jìn)入市場(chǎng)，做好投資組合，先把資源占住，然后在徐圖發(fā)展。當(dāng)然，也要有自己核心的打法和策略。否則只能賺一些機(jī)會(huì)主義的錢，形不成長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所需的核心競(jìng)爭(zhēng)力?？梢源竽戭A(yù)測(cè)，未來(lái)PE機(jī)構(gòu)中的佼佼者一定是現(xiàn)在在行業(yè)深耕或者區(qū)域深耕的人。從本質(zhì)上看，深耕只是手段，目的是綁定一批未來(lái)具有潛力的合作伙伴和資源。
PE機(jī)構(gòu)分化，細(xì)分市場(chǎng)為王。在這一輪PE熱之后，市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)會(huì)形成分化。如果中間再有一輪金融危機(jī)，這種分化會(huì)更快。PE市場(chǎng)也有贏者通吃的屬性。未來(lái)，大部分機(jī)構(gòu)會(huì)消失，少部分找到自己細(xì)分市場(chǎng)，形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)展起來(lái)?，F(xiàn)在已經(jīng)有這種趨勢(shì)。當(dāng)下市場(chǎng)貌似亂哄哄，但是實(shí)際上還是有脈絡(luò)可尋。以項(xiàng)目大小簡(jiǎn)單劃分之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)陣營(yíng)涇渭分明。一部分只看大的，以質(zhì)取勝，而另一部分則專攻中小項(xiàng)目，以量取勝。這和目前券商投行領(lǐng)域形成的中金中信做大項(xiàng)目，國(guó)信、平安、廣發(fā)等做中小項(xiàng)目的格局頗有幾分相似。
未來(lái)往兩頭發(fā)展。再往后，市場(chǎng)過了Pre-IPO為主的階段之后，就將迎來(lái)高級(jí)階段，也就是往PE產(chǎn)業(yè)鏈的兩頭延伸。一頭是扎進(jìn)行業(yè)里，對(duì)某個(gè)行業(yè)進(jìn)行精耕細(xì)作，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資;另一頭則是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行梳理，優(yōu)化組合資源，進(jìn)行一些并購(gòu)重組的事情。這個(gè)在美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)里，已然如此。一方面硅谷集中了一大推天使、風(fēng)投，另一方面KKR，凱雷主要做一些并購(gòu)和重組的大單子。
PE市場(chǎng)的火爆更意味著過去30年跑馬圈地時(shí)代的結(jié)束，參與式發(fā)展時(shí)代的開始。國(guó)內(nèi)過去30年的發(fā)展是一個(gè)跑馬圈地的時(shí)代。過去計(jì)劃體制下國(guó)有企業(yè)的僵化為民營(yíng)企業(yè)留下的大量的市場(chǎng)空白。民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展有點(diǎn)類似于圈地運(yùn)動(dòng)，有先到先得的意味。同時(shí)，在舊有計(jì)劃體制下，存在著大量的結(jié)構(gòu)性無(wú)效率，只要打破這些結(jié)構(gòu)上的無(wú)效，就能夠占據(jù)發(fā)展先機(jī)，進(jìn)而贏得市場(chǎng)。這在很多國(guó)企或者集體企業(yè)改制過來(lái)的企業(yè)身上體現(xiàn)得尤為明顯。不過，時(shí)至今日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各個(gè)主要行業(yè)，該瓜分的基本已經(jīng)瓜分完畢，已經(jīng)不存在大的空白性機(jī)遇。下一波中國(guó)的機(jī)遇在于隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善而帶來(lái)的行業(yè)性機(jī)遇。但是，現(xiàn)在進(jìn)入這些行業(yè)并不能簡(jiǎn)單以粗暴的圈地方式，而應(yīng)該以參與式的方式。復(fù)星在這方面已經(jīng)走在前面。在看好醫(yī)藥行業(yè)的前提下，復(fù)星對(duì)多個(gè)醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行了參股式的投資。先談戀愛再結(jié)婚，先參與再控制。例如，對(duì)金象大藥房從參股到控股的華麗轉(zhuǎn)變，可以為復(fù)星的這種策略做一個(gè)注腳。