資本市場(chǎng)做空者在行動(dòng) 分眾恰好被渾水選中
即使知名投行都對(duì)一只股票大唱贊歌，也不能避免其被資本市場(chǎng)的做空者獵殺。
過(guò)去一年多因做空中國(guó)概念股而聲名鵲起的渾水公司(Muddy Waters)再一次出手，獵物瞄準(zhǔn)了市值近30億美元的分眾傳媒。11月21日，在渾水發(fā)布針對(duì)性的做空?qǐng)?bào)告后，分眾傳媒遭遇黑色星期一，股價(jià)暴跌約40%，雖然分眾隨后展開(kāi)反擊，但股價(jià)回升幅度有限，當(dāng)周股價(jià)維持在17元左右。而前一個(gè)周末，分眾剛剛公布表現(xiàn)搶眼的第三季度財(cái)報(bào)，高盛、摩根斯坦利、德意志銀行、摩根大通等大行都給出了買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)在40美元上下。
盡管渾水公司幕后的對(duì)沖基金從未浮出水面，但種種跡象使人懷疑，這是一次精心策劃的做空行動(dòng)。市場(chǎng)分析人士向《環(huán)球企業(yè)家》指出，空頭對(duì)分眾的進(jìn)攻分階段分層次：今年九月底美國(guó)資本市場(chǎng)暴跌之時(shí)，分眾就被曾攻擊，其價(jià)格被打壓的深度遠(yuǎn)甚于其他中國(guó)概念股領(lǐng)頭羊，這也迫使多頭下調(diào)止損位到16美元左右。而在隨后分眾股價(jià)恢復(fù)過(guò)程中，空頭又很容易拿到籌碼。最后，渾水拋出做空?qǐng)?bào)告的時(shí)機(jī)選擇極為精妙，當(dāng)天美國(guó)減赤談判剛剛宣告失敗，歐債危機(jī)日益加劇，市場(chǎng)情緒本身就極度恐慌，此時(shí)的攻擊威力能夠發(fā)揮到最大效果。
做空者甚至無(wú)需動(dòng)用太多“彈藥”就能驅(qū)動(dòng)分眾股價(jià)大幅下跌。分眾當(dāng)日交易創(chuàng)下7000萬(wàn)股天量，幾乎是流通的50%。但其股價(jià)從20元以上砸到16元左右只用了半小時(shí)，交易量只有幾百萬(wàn)股。而一旦股價(jià)到達(dá)16元，一方面觸及絕大多數(shù)多頭止損位，另一方面，由于此前大投行對(duì)分眾普遍看漲，不少人認(rèn)為分眾股價(jià)低于價(jià)值區(qū)間而采用保證金交易，系統(tǒng)自動(dòng)平倉(cāng)就足以帶動(dòng)分眾股價(jià)更深下跌。
“分眾被攻擊背后肯定有資本支持，渾水不過(guò)是魔術(shù)師放在前面吸引注意力的那只手而已?！狈治鋈耸空J(rèn)為，結(jié)合市場(chǎng)彌漫的恐慌和不信任情緒，此時(shí)空頭無(wú)論攻擊哪只股票，都可能導(dǎo)致暴跌，而分眾只不過(guò)恰好被渾水選中。
反擊
分眾創(chuàng)始人兼CEO江南春將渾水做空?qǐng)?bào)告中的指控斥責(zé)為“造謠”，遭到渾水做空的第二天，分眾即發(fā)布公告逐條反駁了渾水提出的所有指責(zé)。
對(duì)于渾水方面“分眾虛報(bào)LCD屏數(shù)量”的質(zhì)疑，分眾回應(yīng)其樓宇聯(lián)播網(wǎng)除了播放視頻的116026個(gè)屏幕以外，還有32478個(gè)樓宇數(shù)碼海報(bào)，以及29878個(gè)樓宇平面海報(bào)。分眾的樓宇海報(bào)均標(biāo)有分眾傳媒的Logo。而框架網(wǎng)絡(luò)中的2.0數(shù)碼海報(bào)則標(biāo)有框架傳媒的Logo，其尺寸也與分眾的樓宇數(shù)碼海報(bào)不同，不存在重復(fù)計(jì)算的問(wèn)題。分眾公司在向客戶(hù)銷(xiāo)售時(shí)，在合同后都附有其購(gòu)買(mǎi)的樓宇點(diǎn)位表，清晰列明了設(shè)備類(lèi)型，設(shè)備數(shù)量和設(shè)備所在位置，因此向客戶(hù)進(jìn)行廣告銷(xiāo)售中不存在混淆或誤 解。
為了進(jìn)一步澄清，分眾已聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩家獨(dú)立機(jī)構(gòu)，分別進(jìn)行屏幕數(shù)的核查，預(yù)計(jì)12月上旬給出報(bào)告。分眾副總裁嵇海榮向本刊透露，為了避免此類(lèi)誤解再發(fā)生，分眾以后在財(cái)務(wù)報(bào)表中將對(duì)此作出更清晰的標(biāo)注，防止誤解和歧義。
渾水另一項(xiàng)質(zhì)疑，認(rèn)為分眾將主要發(fā)生在2007年至2009年的多起收購(gòu)和巨額減值行為，包裝成了奧林巴斯式的故事，將網(wǎng)絡(luò)廣告公司好耶的收購(gòu)和出售行為定義為內(nèi)部人士交易套利。雖然援引的數(shù)據(jù)大多確實(shí)來(lái)自分眾SEC備案文件，然而渾水有意或無(wú)意地隱去了這些收購(gòu)行為發(fā)生的各種背景信息。
對(duì)此，分眾亦做出回應(yīng)，表示好耶的收購(gòu)是董事會(huì)根據(jù)投行的分析報(bào)告而投票同意的，與好耶相關(guān)的董事均未參與投票。好耶在2007年、2008年兩年發(fā)展正常，2009年遭遇金融風(fēng)暴市場(chǎng)沖擊，并發(fā)生大規(guī)模管理團(tuán)隊(duì)流失，包括總裁、COO、CTO等離職，業(yè)務(wù)受到重大沖擊，2009年中權(quán)威第三方公司給予的估值是3500萬(wàn)美元，好耶團(tuán)隊(duì)希望送股，分眾管理層希望按3500萬(wàn)美元估值大家現(xiàn)金入股，為說(shuō)服好耶管理團(tuán)隊(duì)個(gè)人出現(xiàn)金入股，分眾CEO和CFO率先現(xiàn)金出資入股以表示對(duì)好耶的信心，從而成功地推動(dòng)了好耶團(tuán)隊(duì)也以現(xiàn)金方式入股。2010年6月30日，權(quán)威第三方給予好耶的估值為3800萬(wàn)美元。
公告發(fā)布當(dāng)天，江南春個(gè)人回購(gòu)價(jià)值1100萬(wàn)美金的股票，分眾大股東復(fù)星集團(tuán)也逢低吸納以表示對(duì)分眾的長(zhǎng)期看好。據(jù)悉，國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金中投公司也開(kāi)始抄底入股分眾。同時(shí)，主要投行也表態(tài)支持分眾，如高盛、摩根斯坦利、德意志銀行等均表示將維持分眾的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。摩根斯坦利給與了46.5美元，高盛則給出了45美元的目標(biāo)價(jià)。
與此同時(shí)，來(lái)自分眾客戶(hù)的信心也顯示出分眾此次反擊已初步到位。宏盟集團(tuán)戶(hù)外媒體總監(jiān)弗雷迪認(rèn)為，分眾近年在各大城市覆蓋率不斷加大，覆蓋人流量持續(xù)增長(zhǎng)，成為中國(guó)都市最主流的傳播平臺(tái)之一，也受到宏盟集團(tuán)的客戶(hù)持續(xù)支持，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，將增強(qiáng)對(duì)分眾媒體的投放。國(guó)內(nèi)知名奶粉企業(yè)多美滋乳品公司總經(jīng)理盧敏放則表示，客戶(hù)很清楚地知道樓宇電視和樓宇海報(bào)的區(qū)別，所有的合同都附有樓宇表表明設(shè)備的點(diǎn)位和數(shù)量，不會(huì)產(chǎn)生混淆和誤解，未來(lái)仍然會(huì)把分眾作為品牌推廣的重要合作伙伴。
搏殺
過(guò)去，人們印象中被做空的中概股多為中小企業(yè)。而分眾暴跌引發(fā)的沖擊波更大：即使是被知名投行、審計(jì)師和律師事務(wù)所保送到資本市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)公司同樣也會(huì)成為做空目標(biāo)。今年11月，除分眾外，被做空的龍頭中國(guó)概念股還涉及新東方、奇虎360，三家公司的市值均在數(shù)十億美元級(jí)別，此前的經(jīng)營(yíng)和盈利狀況也均表現(xiàn)出色。
“獵殺者關(guān)注的無(wú)外乎利益，當(dāng)中概股集體被懷疑的時(shí)候，他們當(dāng)然要順著這個(gè)勢(shì)頭繼續(xù)賺錢(qián)。容易擠壓出泡沫的中小企業(yè)股價(jià)已經(jīng)過(guò)低，沒(méi)有做空價(jià)值。獵殺者就會(huì)開(kāi)始，在難啃的骨頭里挑相對(duì)好啃的一個(gè)個(gè)咬。”全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)公會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)、國(guó)浩律師事務(wù)所合伙人費(fèi)國(guó)平告訴本刊。全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)公會(huì)的一份研究報(bào)告指出，2010年初股價(jià)在10美元以上的中概股有78家，而目前僅有32家;價(jià)值在5美元以上的也同樣少了一半多。還具備做空價(jià)值的少數(shù)企業(yè)中，股價(jià)在近期保持穩(wěn)定、未曾大幅下跌的則更少。
溫莎資本合伙人簡(jiǎn)毅認(rèn)為，在中概股做空潮的機(jī)會(huì)下，市場(chǎng)會(huì)用放大鏡去查找中概股的一些瑕疵和缺點(diǎn)，例如歷史誠(chéng)信問(wèn)題，財(cái)務(wù)上的一些小處理，或質(zhì)疑盈利模式的可持續(xù)性。若各種指控被證實(shí)，或還擊無(wú)力，可能會(huì)引起更大的信任危機(jī)。然而，做空者的風(fēng)險(xiǎn)同樣明顯—相對(duì)來(lái)說(shuō)，這些大企業(yè)的反應(yīng)能力更強(qiáng)，基本面良好的概率也更高，一旦其可以有效證明自身，做空反倒可能被強(qiáng)勢(shì)的多頭所逼殺，而做空者的信譽(yù)本身也將受到質(zhì)疑、大潮將無(wú)法持久，渾水今年做空展訊失敗就是一個(gè)典型案例。
記住投資大師格雷厄姆的樸素道理：股票市場(chǎng)短期來(lái)看是投票機(jī)，長(zhǎng)期來(lái)看是稱(chēng)重機(jī)。