供水供氣行業(yè)：關(guān)注行業(yè)龍頭 靜待水價上漲
1. 水價長期看漲
1.1稀缺決定價值
我國是世界上人均水資源最貧乏的國家之一。截至2007年末，全國人均水資源量1873立方米/人，不足世界平均水平的四分之一。隨著人口的不斷增加，人均水資源量將進(jìn)一步下降，逼近1700立方米/人的國際用水緊張線，屆時水資源緊張的局面將更加凸現(xiàn)。
同時，從我國水資源構(gòu)成看，水質(zhì)差的特點(diǎn)尤為突出。今年2月中國環(huán)境監(jiān)測總站對七大水系183條河流的370個斷面的監(jiān)測結(jié)果顯示，符合飲用水水源水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)斷面占比勉強(qiáng)過半，而Ⅴ類、劣Ⅴ類水質(zhì)斷面占比高達(dá)34％，水污染是相當(dāng)嚴(yán)重的。
無論從“量”的角度還是“質(zhì)”的角度看，我國水資源都是相對稀缺的。由于水是人類生存的必需品，其稀缺性成為水價上漲的重要因素之一。
1.2我國現(xiàn)行水價偏低
來自中國城鎮(zhèn)水網(wǎng)的相關(guān)資料顯示，2007年全國35個大中城市平均居民供水價格為1.52元/噸。與全球多數(shù)國家相比，我國現(xiàn)行水價絕對價格相對較低。
從相對價格分析，水費(fèi)支出占居民可支配收入的比重（以下簡稱水費(fèi)收入比）是世界上最主要的水價衡量指標(biāo)之一。全球范圍內(nèi)的水費(fèi)收入比一般在 2％～5％之間，我國建設(shè)部也在《城鄉(xiāng)缺水問題研究》中明確指出，為促進(jìn)公眾節(jié)約用水，水費(fèi)收入比達(dá)到2.5％～3％為宜。而從現(xiàn)狀看，現(xiàn)行水價遠(yuǎn)未達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)：2007年全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為13786元，人均生活用水量為70立方米，若水費(fèi)收入比達(dá)到2.5％，平均水價應(yīng)為4.92元/噸。即使比照上述大中城市1.52元/噸的平均水價，未來上漲的空間也超過200％。
無論從絕對價格還是相對價格看，我國現(xiàn)行水價都是偏低的，這成為水價上漲的另一大重要因素。
1.3水價上漲將是分步驟的、長期的過程
依據(jù)現(xiàn)有的水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，水價由四部分組成，依次為水資源費(fèi)、水利工程供水價格、自來水供水價格以及污水處理費(fèi)。其中，水利工程供水價格及自來水供水價格合稱供水價格。
對于上述價格，國家出臺了一系列相應(yīng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，如1998年國家計(jì)委和建設(shè)部制定的《城市供水價格管理辦法》中明確規(guī)定供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當(dāng)是凈資產(chǎn)利潤率8％～10％；2007年國務(wù)院印發(fā)的《節(jié)能減排綜合性工作方案》中明確指出污水處理費(fèi)應(yīng)不低于0.8元/噸。
但實(shí)際情況與相關(guān)規(guī)定仍相距甚遠(yuǎn)。華通數(shù)據(jù)顯示，08 年 1-5 月全國水務(wù)行業(yè)稅前利潤率為-1.17％。隨著近年來電力成本、人工成本等多項(xiàng)支出不斷上升，水務(wù)公司已面臨虧損風(fēng)險。同時，主要城市污水處理價格大多并未達(dá)到0.8元/噸的標(biāo)準(zhǔn)線。
我們認(rèn)為，水價上漲的預(yù)期是相對明確的，但這將經(jīng)歷一個長期的過程，而絕不可能一蹴而就：1、水費(fèi)支出是居民消費(fèi)支出的重要組成部分，如果短期內(nèi)大幅調(diào)升水價勢必會影響到部分貧困人群的基本生活；2、在當(dāng)前通脹率高位運(yùn)行的背景下，盲目提升水價將使宏觀經(jīng)濟(jì)形勢更加惡化。從客觀出發(fā)，分步驟的調(diào)整水價的行為更切合實(shí)際。結(jié)合上述水價構(gòu)成分析，我們判斷未來水價調(diào)整的主要方向如下：首先將提高城市供水價格及污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，改善水企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，鼓勵社會資本對水行業(yè)進(jìn)行投入，從而進(jìn)入水務(wù)行業(yè)投資建設(shè)的良性循環(huán)；其次則是逐步提高水資源費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)，約束公眾對水資源的浪費(fèi)行為，更好的貫徹節(jié)水的方針政策。進(jìn)而我們判斷，未來一旦水價上漲，供水及污水處理企業(yè)都將充分受益。
2. 污水處理行業(yè)前景更廣闊
2.1供水行業(yè)已基本進(jìn)入成熟期
2007 年，我國總用水量 5760 億立方米，同比下降 0.6％。其中，生活用水增長1.6％，工業(yè)用水增長2.7％，農(nóng)業(yè)用水減少2.2％。自2000年以來，我國總用水量年均復(fù)合增速約為 0.7％，用水量基本穩(wěn)定。在人口自然增速逐步放緩、節(jié)水越發(fā)受到重視的背景下，我們預(yù)計(jì)未來用水量仍將保持相對穩(wěn)定，供水行業(yè)已基本進(jìn)入成熟期。相關(guān)企業(yè)盈利的增長將更多的依賴于水價的提升及管網(wǎng)漏損率的下降。
2.2污水處理行業(yè)增速依然較快
2003年至2007年，我國城市污水處理量由148億噸上升至227億噸，年均復(fù)合增速11.3％；污水處理率由42.4％上升至59％，年均復(fù)合增速8.6％。污水處理規(guī)模增速略快于污水處理率增速，主要是由于污水生成量逐年增加。
國家《節(jié)能減排綜合性工作方案》明確規(guī)定，2010 年為止，城市污水處理率不低于70％。照此推算，未來三年污水處理率年均復(fù)合增速約為5.9％。再加上污水生成量增加的因素，我們預(yù)計(jì)污水處理規(guī)模的年均增速有望達(dá)到 9％左右，這樣的增速明顯優(yōu)于供水行業(yè)。
同時，與多數(shù)發(fā)達(dá)國家 80％～90％的城市污水處理率相比，我國污水處理規(guī)模仍相對不足，這預(yù)示著未來幾年行業(yè)增長空間依然存在。
此外，從價格上漲角度分析，污水處理費(fèi)的上漲較之供水價格的上漲更為明確，并且其漲幅也十分可觀。
由于收費(fèi)量和實(shí)際處理量之間存在污水處理率這一差別，國內(nèi)污水處理行業(yè)主要采用的是收支兩條線：政府從居民手中收取污水處理費(fèi)，并按照事先協(xié)議約定的價格支付處理費(fèi)給相關(guān)處理企業(yè)。目前，由于水價偏低，地方政府為鼓勵相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資，多采用財(cái)政補(bǔ)貼的手段承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用支出。那么相應(yīng)的，未來水價上漲時，污水處理費(fèi)的調(diào)整預(yù)期就將更為明確。上文列示的重點(diǎn)城市的平均水處理價格約為 0.53 元/噸，若按照0.80元/噸的價格底線計(jì)算，漲幅將達(dá)到50％。
3. 市場化改革使行業(yè)整合漸行漸近
3.1水務(wù)行業(yè)盈利能力堪憂
08 年 1-5 月，全國水務(wù)行業(yè)稅前利潤率為-1.17％，其中，供水行業(yè)和污水處理行業(yè)均呈現(xiàn)虧損。
行業(yè)全面虧損固然與水價遲遲難以上調(diào)緊密相關(guān)，但同樣也必須正視我國水務(wù)行業(yè)現(xiàn)存的諸多問題：水務(wù)行業(yè)長期以來由地方壟斷，規(guī)模小，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，競爭不足，效率低下，行政色彩濃重。水務(wù)市場化改革不僅應(yīng)包括簡單的水價改革，也應(yīng)從促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度出發(fā)鼓勵整個經(jīng)營體制的改革。
3.2特許經(jīng)營方式符合改革要求
從發(fā)達(dá)國家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)看，私有化及特許經(jīng)營方式是水務(wù)市場化改革的主要方式。從客觀出發(fā)，特許經(jīng)營模式相對更符合中國國情。當(dāng)下，水務(wù)市場越來越多的BOT、TOT 經(jīng)營案例便是例證。隨著市場化改革的持續(xù)深入，相關(guān)市場規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。
3.3激烈的競爭環(huán)境下大公司優(yōu)勢凸現(xiàn)
我國水務(wù)市場的集中度一直以來處于較低水平。來自中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)的最新資料顯示，國內(nèi)前十大自來水公司合計(jì)市場占有率僅為15％。隨著行業(yè)市場化改革的持續(xù)深入，特許經(jīng)營方式的逐步引入，相關(guān)資源的整合將得以實(shí)現(xiàn)。
由于對水價上漲普遍有較高的預(yù)期，水務(wù)市場并購競爭相當(dāng)激烈。對于一般的水務(wù)公司而言，想要在競爭中取勝，難度相當(dāng)大。一方面，水務(wù)行業(yè)傳統(tǒng)意義上地方政府色彩濃重，并購過程中難免遭遇地方保護(hù)主義的影響，尤其是某些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目；另一方面，外資的瘋狂涌入也大大增加了中標(biāo)的難度。尤其是07年1月蘭州供水集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓競標(biāo)，外資水務(wù)巨頭法國威立雅以15.7億元收購款并增資1.4億元的代價收購該項(xiàng)目45％的股權(quán)，溢價率高達(dá)280％，令國內(nèi)同行咋舌。
在上述行業(yè)背景下，國內(nèi)具備資金規(guī)模優(yōu)勢及政府支持的龍頭公司（如首創(chuàng)股份、深圳水務(wù)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等）在競爭中取勝的可能相對較大。同時，上述公司往往兼具技術(shù)優(yōu)勢，通過降低管網(wǎng)漏損率等手段能夠獲取行業(yè)超額收益，形成另一大競爭優(yōu)勢。這樣的公司值得長期看好。
來源：金融界網(wǎng)站