通信行業(yè)：重組大幕開啟 投資機會提升
電信運營商高管調(diào)整任命以及《關于深化電信體制改革的通告》的公布，意味著市場等待多時的電信行業(yè)重組大幕已經(jīng)拉開。分析人士認為，電信行業(yè)重組將使不少在A股上市的運營商、設備商面臨新的發(fā)展機遇，通信板塊的投資價值也將因此獲得顯著提升。
聯(lián)通迎來“由弱轉強”契機
中國聯(lián)通是A股市場中唯一的電信運營商，因此在本次電信行業(yè)重組中也吸引了更多國內(nèi)投資者的關注目光。從近期各機構觀點看，多數(shù)分析師都認為聯(lián)通將成為本次行業(yè)重組過程中的最大受益者。
分析人士指出，聯(lián)通在本次行業(yè)重組中獲得了提升市場份額的機會，從而具備了由弱轉強的可能。具體而言，聯(lián)通未來發(fā)展的動力將主要來自三方面因素。
首先，甩掉C網(wǎng)包袱，獲得更多資金。從聯(lián)通2008年一季度業(yè)績看，GSM業(yè)務的利潤占比達到了93％，這說明CDMA業(yè)務已經(jīng)成為公司增長的主要障礙之一。而新聯(lián)通成立后，C網(wǎng)業(yè)務將被出售，這無疑為公司未來發(fā)展卸下了一個沉重的包袱。此外，出售C網(wǎng)也將給公司未來發(fā)展帶來更多的資金支持。平安證券分析師預計，根據(jù)歷史大約1000億元的投入，聯(lián)通出售CDMA網(wǎng)絡的定價很可能是1000億元；而如果假定CDMA用戶價值為其中的一半，那么500億元的估值也基本合理。
其次，非對稱監(jiān)管利于公司發(fā)展。《關于深化電信體制改革的通告》指出，“針對重組后新的市場架構，將在一定時期內(nèi)采取必要的非對稱管制措施，促使行業(yè)格局向均衡發(fā)展，建立和完善與之相適應的監(jiān)管體制”。對此，有分析人士指出，上述措辭是監(jiān)管當局對在中國實施非對稱監(jiān)管措施的最高層次肯定，利于聯(lián)通這樣的相對弱勢企業(yè)未來的發(fā)展。
第三，獲得固網(wǎng)客戶。天相投顧分析師表示，預計中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通組合的新聯(lián)通，將獲得22％的移動市場份額、31％的固話市場份額以及34％的寬帶市場份額，較多的固網(wǎng)用戶給公司發(fā)展奠定了堅實的基礎。
此外，從二級市場角度看，在重組后，聯(lián)通也具備比較廣闊的股價上漲空間。國信證券分析師指出，與移動巨大的市值差距，為聯(lián)通留下了巨大的上漲空間。中國聯(lián)通A股在9元價格水平上對應的企業(yè)價值為3200億元，而中國移動港股在130元的價格水平上對應的企業(yè)價值為23400億元，二者相差7.3倍。但另一方面，中國移動目前的用戶數(shù)僅為聯(lián)通的2.4倍，收入也僅為聯(lián)通的3.6倍。
對于新聯(lián)通的具體投資價值，天相投顧分析師表示，假設聯(lián)通紅籌以定向增發(fā)的形式吸收合并網(wǎng)通紅籌，網(wǎng)通集團間接持有的網(wǎng)通紅籌股份劃轉給聯(lián)通BVI；按照公允的市場價格定價；不考慮香港、內(nèi)地的會計準則差異。那么，預計2008年中國聯(lián)通(新)A股的凈利潤合計為88.3億元，每股收益為0.50元。如果給予30倍2008年動態(tài)PE，那么公司A股每股合理價值應在15.00元。
當然，由于重組與合并的相關細則目前仍未十分明了，因此部分分析師對中國聯(lián)通仍然持相對謹慎態(tài)度。如長江證券分析師就表示，中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的合并，面臨整合難度大、客戶基礎薄弱、技術力量相對落后等不利因素，因此對其未來競爭地位仍持相對謹慎的觀點。
收益向設備龍頭集中
如果說電信重組對電信運營商影響比較復雜，那么對電信設備制造商的影響則可以用“比較明確”來形容。分析人士認為，電信設備行業(yè)將受益于重組之后的運營商投資高潮，網(wǎng)絡建設、優(yōu)化和測試所產(chǎn)生的資本支出將對電信設備行業(yè)形成巨大的需求，有力支撐相關上市公司業(yè)績增長。但業(yè)內(nèi)人士也提醒投資者，設備受益方并非指向全行業(yè)，而是結構性的，只有少數(shù)行業(yè)龍頭能從中獲益；另外，運營商的需求釋放也不會立即實現(xiàn)，可能存在時滯。
關于電信重組對信息設備行業(yè)的影響，機構一致給予正面積極的評價。市場普遍認為，重組后運營商勢必將加強網(wǎng)絡建設與維護，提高服務質量，而提升網(wǎng)絡質量的根本途徑就是加大資本支出。銀河證券認為，這將對設備商產(chǎn)生三方面需求：
首先是形成對3G設備的需求。WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA3個牌照或將分屬合并后的三大運營商，無論重新建設還是對現(xiàn)有設備進行更新，新增需求都不容忽視。其次是網(wǎng)絡優(yōu)化。隨著移動通信規(guī)模的不斷擴大絡網(wǎng)，優(yōu)化逐漸成為網(wǎng)絡維護工作的重點，網(wǎng)優(yōu)提高商將快速發(fā)展。最后是測試設備。運營商為了網(wǎng)絡質量的提升，將會加大支撐系統(tǒng)的投入，測試設備的需求量將會成倍地增長。
但是，電信設備行業(yè)整體盈利水平并不樂觀。以Wind通信設備行業(yè)分類為基準，剔除其中的虧損股后，2007年行業(yè)公司合計主營業(yè)務利潤下降了4.91％。因此，并非所有的設備制造商都將受益于重組，真正能從中獲益的也只是特定領域的龍頭。
長江證券認為，未來運營商的實力將主要體現(xiàn)在兩個領域，即無線寬帶接入和有線寬帶接入，運營商的投資重點也將主要放在無線通信和光通信領域。具體看，無線行業(yè)龍頭中興通訊和武漢凡谷，以及光通信行業(yè)領先廠家烽火通信受益最大。
以中興通訊為例。公司是中國A股市場實力最強的無線通信系統(tǒng)設備提供商。而從2007年經(jīng)營情況來看，公司在該領域的競爭地位得到了進一步加強。目前，公司是國內(nèi)最大的移動通信設備提供商，CDMA市場份額超過30%，后續(xù)有望提升到35－40%之間，TD-SCDMA首期招標近50%，后續(xù)有望保持在40－45%的市場份額，WCDMA在海外也獲得巨大突破，有望在國內(nèi)獲得10－15%份額。
此外，東方證券還看好億陽信通，認為公司是中移動TD網(wǎng)管系統(tǒng)的獨家承建商，核心競爭力顯著，隨著TD二期規(guī)模建設、運營商重組的正式啟動，公司將實質受益并進入黃金發(fā)展階段。
另外，分析人士還提醒投資者，運營商的需求釋放還存在一定時滯性。從歷史上看，由于人員整合、網(wǎng)絡交割等工作，重組之后運營商的資本支出不會立即上升，而是滯后一段時間。比如中國電信業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅的兩個峰值分別出現(xiàn)在2000年和2003年，而這兩年正是兩次行業(yè)重組后一年。但是銀河證券也指出，中國移動可能會在新電信和新聯(lián)通整合的空當中加大資本支出，使自己的領先地位得以擴大，估計中國移動對無線、網(wǎng)優(yōu)、測試設備將會增加投入。
來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)