鋼鐵行業(yè)：成本約束下的均衡08投資策略
2008年中國(guó)鋼鐵將在高成本約束下保持供需均衡，產(chǎn)量增速的下降主要源于原材料供給約束而非冶煉產(chǎn)能的不足，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)將在高成本產(chǎn)能的盈虧平衡點(diǎn)上獲得支撐與均衡..從下游行業(yè)需求和固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)分析，2008年中國(guó)鋼鐵需求依然保持旺盛，預(yù)計(jì)粗鋼實(shí)際消費(fèi)增速將達(dá)到12%。雖然發(fā)達(dá)國(guó)家的鋼鐵需求受次債影響而有所減緩，但新興經(jīng)濟(jì)區(qū)域和國(guó)家成為全球鋼鐵需求增長(zhǎng)的重點(diǎn)。
基于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速下降、加征出口關(guān)稅、國(guó)內(nèi)國(guó)際價(jià)差大幅縮小的影響，2008年國(guó)內(nèi)鋼鐵出口將大幅下降，因?yàn)閲?guó)際供給仍存在缺口，中國(guó)鋼鐵仍會(huì)保持一定的出口數(shù)量，出口的區(qū)域?qū)拿绹?guó)、歐盟的發(fā)達(dá)國(guó)家向東南亞、中東等新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。..原材料價(jià)格大幅上漲使中國(guó)鋼鐵進(jìn)入高成本時(shí)代，我們預(yù)計(jì)2008年鋼鐵行業(yè)平均成本將上漲21%，但不同的原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致鋼鐵公司成本的大幅差異化，近期鋼價(jià)大幅上漲具備明顯的成本推動(dòng)特征。
成本壓力使行業(yè)整體利潤(rùn)增速明顯下降，但高成本使結(jié)構(gòu)分化加劇，礦石采購(gòu)渠道主導(dǎo)的成本稟賦決定企業(yè)盈利能力和投資機(jī)會(huì)，整體上市預(yù)期也可提供更多安全邊際。
選擇成本優(yōu)勢(shì)公司，推薦寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份、唐鋼股份。關(guān)注整體上市或資產(chǎn)注入公司：濟(jì)南鋼鐵、邯鄲鋼鐵、萊鋼股份、三鋼閩光、大冶特鋼。
風(fēng)險(xiǎn)因素：超出預(yù)期的緊縮調(diào)控對(duì)國(guó)內(nèi)需求影響負(fù)面；出口的大幅下降可能對(duì)國(guó)內(nèi)供給和鋼價(jià)產(chǎn)生壓力；現(xiàn)貨礦價(jià)可能大幅回落對(duì)鋼價(jià)支撐力度減弱。
投資要點(diǎn)：
1、約束下的均衡：2008年中國(guó)鋼鐵將在高成本約束下保持供需均衡，產(chǎn)量增速的下降主要源于原材料供給約束而非冶煉產(chǎn)能的不足，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)將在高成本產(chǎn)能的盈虧平衡點(diǎn)上獲得支撐與均衡。
2、盈利趨勢(shì)分析：成本壓力使行業(yè)整體利潤(rùn)增速明顯下降，但高成本使結(jié)構(gòu)分化加劇，礦石采購(gòu)渠道主導(dǎo)的成本稟賦決定企業(yè)盈利能力和投資機(jī)會(huì)，整體上市預(yù)期也可提供更多安全邊際。
3、投資策略：選擇成本優(yōu)勢(shì)公司，推薦寶鋼股份(16.91,-0.06,-0.35%,股票吧)、武鋼股份(18.24,-0.10,-0.55%,股票吧)、鞍鋼股份(28.90,-0.50,-1.70%,股票吧)、唐鋼股份(22.53,0.42,1.90%,股票吧)。關(guān)注整體上市或資產(chǎn)注入公司：濟(jì)南鋼鐵(19.80,0.52,2.70%,股票吧)、邯鄲鋼鐵(7.72,0.04,0.52%,股票吧)、萊鋼股份(19.36,0.12,0.62%,股票吧)、三鋼閩光、大冶特鋼(15.64,0.19,1.23%,股票吧)。
一、供需分析：約束中的均衡
1、資源供給約束產(chǎn)量增長(zhǎng)
我們預(yù)計(jì)2008年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量增速將從2007年的16.4%下降至10%，新增粗鋼產(chǎn)量4925萬(wàn)噸，鐵礦石供給約束、新增產(chǎn)能下降和淘汰產(chǎn)能成為產(chǎn)量下降的動(dòng)因。10月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量增速13.9%，較1月份26.4%增幅明顯下降。
前期，新增產(chǎn)能下降和淘汰落后產(chǎn)能曾被作為判斷2008年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量增速下降的主要依據(jù)，但從目前時(shí)點(diǎn)分析，資源特別是鐵礦石供應(yīng)的約束可能成為產(chǎn)量增速下降主要原因。近期，由于無(wú)法獲得足夠的低成本礦石，許多小高爐已經(jīng)被迫關(guān)閉，這表明國(guó)內(nèi)鋼材供應(yīng)的緊張主要源于礦石供應(yīng)不足而非冶煉產(chǎn)能不足。
展望2008年我們對(duì)全球礦石供應(yīng)依然無(wú)法樂(lè)觀：1)全球鐵礦石資源的較為集中壟斷，印度采取限制鐵礦資源出口的政策；2)由于投資期長(zhǎng)，全球新建產(chǎn)能釋放需要時(shí)間，包括中國(guó)鋼廠在海外的多數(shù)項(xiàng)目在2009年后才能投產(chǎn)；3)受制于海運(yùn)、港口和鐵路運(yùn)輸瓶頸，礦石進(jìn)口增長(zhǎng)能力受限。4)由于品位下降、開(kāi)采難度增加和小礦山的整頓關(guān)閉，國(guó)內(nèi)鐵礦供應(yīng)增速逐漸減緩。
分品種看，由于前期投資集中于板材，建筑長(zhǎng)材產(chǎn)量增速明顯低于板材，這一趨勢(shì)將在2008年延續(xù)。
2、需求保持旺盛
從鋼鐵下游行業(yè)需求和固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)分析，2008年中國(guó)鋼鐵需求依然保持旺盛，預(yù)計(jì)粗鋼實(shí)際消費(fèi)增速將達(dá)到12%。資金的充裕和政府換屆使地方政府的投資熱情高漲，但新增固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的反彈或許意味著2008年中國(guó)固定資產(chǎn)投資重新進(jìn)入過(guò)熱區(qū)間，可能的緊縮調(diào)控將帶來(lái)鋼材需求的不確定性。
雖然發(fā)達(dá)國(guó)家的鋼鐵需求受到國(guó)次級(jí)危機(jī)的影響而有所減，以中國(guó)為代表的金磚四國(guó)(BRIC)和東南亞、中東、非洲等新興國(guó)家成為全球鋼鐵需求增長(zhǎng)的重點(diǎn)，根據(jù)IISI的最新預(yù)測(cè)，2008年全球鋼鐵需求仍將增長(zhǎng)6.8%，新增需求8090萬(wàn)噸，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
3、2008年出口將大幅下降
2008年中國(guó)鋼鐵進(jìn)出口格局將發(fā)生重大變化，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速下降、加征關(guān)稅的影響，國(guó)內(nèi)國(guó)際價(jià)差大幅縮小，2008年國(guó)內(nèi)鋼鐵出口將大幅下降，結(jié)束連續(xù)3年的大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2008年中國(guó)粗鋼凈出口從2007年的5150萬(wàn)噸下降至3390萬(wàn)噸，因?yàn)閲?guó)際供給仍存在缺口，中國(guó)鋼鐵仍會(huì)保持一定的出口數(shù)量，出口的區(qū)域?qū)拿绹?guó)、歐盟的發(fā)達(dá)國(guó)家向東南亞、中東等新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。
如圖5所示，從2007年8月中國(guó)鋼鐵出口已經(jīng)呈明顯下降趨勢(shì)，在加征關(guān)稅后，隨著國(guó)內(nèi)鋼價(jià)大幅上漲，國(guó)內(nèi)國(guó)際鋼材的有效價(jià)差已經(jīng)大幅縮小，目前，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)已經(jīng)超過(guò)美國(guó)，與韓國(guó)和日本基本持平，對(duì)歐洲也大幅縮窄至100美元內(nèi)，考慮近期運(yùn)費(fèi)大幅上漲，從內(nèi)銷與出口的盈利對(duì)比角度，國(guó)內(nèi)鋼材出口的動(dòng)力已經(jīng)大幅減弱，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)鋼材出口將繼續(xù)呈環(huán)比下降之趨勢(shì)。
4、供需平分析
因?yàn)槌隹陬A(yù)期的大幅下降，2008年中國(guó)鋼鐵的供需平衡將更多依賴于產(chǎn)量增速的下降和內(nèi)需的增長(zhǎng)，相對(duì)于2006-2007年的相對(duì)過(guò)剩，國(guó)內(nèi)鋼鐵供需將更趨于平衡，對(duì)出口的依存度明顯下降。如圖8所示，2008年國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)增量將超過(guò)產(chǎn)量增量，結(jié)束了自2004年以來(lái)國(guó)內(nèi)需求持續(xù)低于產(chǎn)量的趨勢(shì)。
雖然2008年國(guó)內(nèi)供需將更趨平衡，但出口的大幅下降對(duì)國(guó)內(nèi)的供給產(chǎn)生相對(duì)壓力，特別是如果國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放大于預(yù)期或者國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期，都會(huì)使國(guó)內(nèi)供需產(chǎn)生失衡之風(fēng)險(xiǎn)
二、進(jìn)入高成本時(shí)代成本的分析
對(duì)于2008年中國(guó)鋼鐵比以往更為重要，對(duì)行業(yè)供需而言，由于原材料供給的緊張，部分小鋼廠正面臨關(guān)閉的境地，從而造成國(guó)內(nèi)鋼鐵供給的緊張；對(duì)鋼廠而言，能否獲得穩(wěn)定、低成本原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為盈利能力的核心因素；對(duì)鋼價(jià)趨勢(shì)而言，成本的上漲已經(jīng)成為鋼價(jià)的主要推動(dòng)因素。
1、鐵礦石：供給進(jìn)入瓶頸期
鐵礦石的供給緊張，自7月開(kāi)始的價(jià)格大幅上漲得以充分體現(xiàn)。從年初至今，唐山地區(qū)鐵精粉價(jià)格(含稅價(jià))從680元/噸上漲至目前的1560元，漲幅達(dá)130%；國(guó)內(nèi)進(jìn)口印度礦石價(jià)格(CIF)從75美元/噸上漲至190美元/噸，漲幅達(dá)155%。
現(xiàn)貨礦石價(jià)格大幅上漲的主要源于供給的緊張和海運(yùn)費(fèi)的大幅上漲。從國(guó)內(nèi)供給看，由于投資周期長(zhǎng)、品位下降和政府對(duì)小礦山的整頓，國(guó)內(nèi)礦石產(chǎn)量增速?gòu)?月的64.6%逐月下降至10月的7.8%。從國(guó)際供給分析，由于印度內(nèi)需增加和政府限制出口政策(加征出口關(guān)稅)，進(jìn)入2007年印度對(duì)中國(guó)鐵礦供應(yīng)增速明顯下降，加之全球港口裝運(yùn)能力、內(nèi)陸運(yùn)輸能力的限制，總體上看，全球?qū)﹁F礦石供給能力減弱，而且由于集中度高，鐵礦石供應(yīng)商具備較強(qiáng)的調(diào)控能力，這在鐵礦石談判前也加劇了供應(yīng)的緊張。
2008年鐵礦石談判：目前現(xiàn)貨礦石FOB價(jià)已經(jīng)高于協(xié)議價(jià)170%，這使08年協(xié)議礦價(jià)的漲幅低于30%的難度很大，而國(guó)際鋼廠也很難接受50%以上漲幅，我們預(yù)計(jì)的漲幅為40%，據(jù)此計(jì)算，從2008年2季度起，協(xié)議礦價(jià)上漲約20.5美元/噸，對(duì)于全部進(jìn)口協(xié)議礦的鋼鐵公司，噸鋼成本將上漲236元/噸(假設(shè)人民幣對(duì)美元匯率為7.0)。
2、海運(yùn)費(fèi)
海運(yùn)費(fèi)的大幅上漲是國(guó)內(nèi)進(jìn)口現(xiàn)貨礦價(jià)上漲的主要推動(dòng)因素，從年初至今澳大利亞和巴西至中國(guó)的海運(yùn)費(fèi)分別上漲57美元/噸和23美元/噸，漲幅分別達(dá)到171%和142%，預(yù)計(jì)2008年國(guó)際海運(yùn)費(fèi)價(jià)格仍將維持高位運(yùn)行。
3、煤炭
政府對(duì)小煤礦的關(guān)停整頓、優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源緊張和運(yùn)費(fèi)的上升推動(dòng)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格上漲，特別是焦煤價(jià)格上漲更明顯，國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格也隨之大幅上漲。從年初1月至今，山西焦炭指導(dǎo)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)7次上調(diào)，累計(jì)漲幅已達(dá)610-640元/噸，其中最近12月的上調(diào)幅度達(dá)200元/噸，煤炭?jī)r(jià)格上漲成為鋼鐵公司成本上漲重要推動(dòng)因素之一。
4、其他
除鐵礦石和煤炭，鋼企生產(chǎn)成本上漲還來(lái)者廢鋼、鐵合金、輔料等其他原材料價(jià)格的上漲，另外，受制節(jié)能減排的壓力，多數(shù)鋼廠普遍面臨更多的設(shè)備投資而增加的環(huán)保成本，而人力成本也面臨較大幅度幅度上漲。
綜合分析，在如表4所示原材料價(jià)格的假設(shè)條件下，我們預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)平均成本將上漲21%，因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲引致的噸鋼成本將上漲685元/噸。
不同的原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致鋼鐵公司成本的大幅差異化，根據(jù)測(cè)算，全部采用現(xiàn)貨采購(gòu)原材料的鋼鐵公司，其噸鋼成本漲幅達(dá)880元/噸，而具備100%協(xié)議礦和70%COA海運(yùn)協(xié)議的寶鋼股份，2008年噸鋼成本漲幅只有452元/噸。
三、盈利趨勢(shì)：價(jià)格上漲VS成本上升
1、成本支撐鋼價(jià)高位運(yùn)行
2007年，在需求旺盛、出口增長(zhǎng)的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)整體呈上漲趨勢(shì)，特別是7月份后在成本推動(dòng)下鋼價(jià)快速上漲，其中11月單月國(guó)內(nèi)建筑長(zhǎng)材價(jià)格上漲約500元/噸，平均上漲幅度達(dá)12.2%，熱軋板材價(jià)格上漲360元/噸，漲幅達(dá)8.3%，鋼市呈現(xiàn)2007年最強(qiáng)的月度上漲(具體漲幅參考表5)。
近期鋼價(jià)大幅上漲主要是原材料供給約束下的成本推動(dòng)，國(guó)內(nèi)需求的旺盛也是鋼價(jià)上漲的基礎(chǔ)條件。如圖17所示，由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨礦價(jià)的飆升和焦炭廢鋼價(jià)格的上漲，完全依賴現(xiàn)貨采購(gòu)原材料的小鋼廠已經(jīng)進(jìn)入虧損區(qū)間，被動(dòng)性的關(guān)閉產(chǎn)能使國(guó)內(nèi)鋼鐵供給出現(xiàn)下降，加之國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的反彈的需求驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)呈現(xiàn)快速上漲趨勢(shì)，建筑鋼材表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁。
根據(jù)我們測(cè)算，全部采購(gòu)現(xiàn)貨鐵礦和焦炭的小鋼廠，目前螺紋鋼的噸鋼成本已經(jīng)達(dá)到4100元/噸(不含稅)，比市場(chǎng)價(jià)格(約3850元/噸，不含稅)高出近300元/噸，處于明顯的虧損區(qū)間，近期國(guó)內(nèi)廢鋼和生鐵價(jià)格的同步大幅上漲也從另一方面驗(yàn)證了鋼廠成本的壓力。
鋼價(jià)上漲背后基礎(chǔ)因素是國(guó)內(nèi)原材料供給的短缺瓶頸。由于供給的壟斷和產(chǎn)能釋放的的滯后性，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)不會(huì)有明顯改善，其價(jià)格最終將在高成本小鋼廠的成本線上得到均衡。
我們預(yù)測(cè)2008年中國(guó)鋼價(jià)加權(quán)平均漲幅將達(dá)17.2%，其中螺紋鋼和線材漲幅達(dá)25%，中板和熱軋板卷的漲幅分別為10.3%和12.2%，冷軋板卷的漲幅為7.7%。
2、盈利趨勢(shì)：價(jià)格上漲VS成本上升
基于上述對(duì)2008年原材料和鋼價(jià)的預(yù)測(cè)，我們測(cè)算2008年鋼鐵行業(yè)(統(tǒng)計(jì)口徑為行業(yè)協(xié)會(huì)的95家企業(yè))銷售收入增長(zhǎng)30%，銷售成本增長(zhǎng)33%，銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)12%，扣除費(fèi)用上漲后，利潤(rùn)總額小幅增長(zhǎng)4%，雖然成本上漲基本通過(guò)鋼價(jià)覆蓋，但相對(duì)于2007年，2008年鋼鐵行業(yè)將面臨成本大幅上漲之壓力，利潤(rùn)增幅將大幅下降。
雖然對(duì)于優(yōu)勢(shì)鋼鐵公司，成本易于通過(guò)鋼價(jià)上調(diào)轉(zhuǎn)移，但對(duì)于現(xiàn)貨原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)的中小鋼鐵公司，2008年其盈利空間將大幅縮窄。從鋼鐵上市公司的口徑分析，因?yàn)榫邆涓哂谛袠I(yè)平均的成本優(yōu)勢(shì)，其表現(xiàn)出來(lái)的成本壓力相對(duì)較小，利潤(rùn)增幅也將高于行業(yè)平均。
從銷售利潤(rùn)率分析，因?yàn)槌杀镜膲毫?，行業(yè)銷售利潤(rùn)率從5月的9.6%下降至10月的6%，隨著11月份鋼價(jià)的大幅上漲，預(yù)計(jì)11月后行業(yè)銷售利潤(rùn)率將呈反彈趨勢(shì)，在08年2季度執(zhí)行新礦石價(jià)格前，行業(yè)盈利將進(jìn)入一個(gè)高峰期。
3、成本稟賦決定盈利能力
3.1、礦石采購(gòu)結(jié)構(gòu)決定成本優(yōu)勢(shì)
鐵礦石采購(gòu)結(jié)構(gòu)對(duì)2008之鋼鐵公司從來(lái)沒(méi)有如此重要。為了便于比較分析，我們對(duì)三種鋼廠得定義如下：(1)小鋼廠：原材料全部采購(gòu)于現(xiàn)貨市場(chǎng)；(2)中鋼廠：80%進(jìn)口協(xié)議礦，20%現(xiàn)貨采購(gòu)，海運(yùn)費(fèi)全部現(xiàn)貨；(3)大鋼廠：100%協(xié)議礦，70%COA協(xié)議。
如圖21所示，目前具備成本采購(gòu)優(yōu)勢(shì)大鋼廠鋼坯成本(寶武鞍為代表)較小鋼廠低約1200元/噸(不含稅)，而在2007年上半年以前兩者成本差距不過(guò)200元/噸。而如圖20所示，目前在高成本下，優(yōu)勢(shì)鋼鐵公司熱軋板卷依然保持穩(wěn)定盈利，而小鋼廠已經(jīng)進(jìn)入虧損狀態(tài)，介于兩者的中鋼廠盈利也出現(xiàn)下降。
高成本小鋼廠產(chǎn)能的存在為大鋼廠的盈利能力提供了較高的安全邊際。由于現(xiàn)貨采購(gòu)和合約采購(gòu)成本的巨大差異，具備采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)的鋼鐵公司從中明顯獲益，在2008年2季度新合約價(jià)格執(zhí)行前，其盈利將伴隨鋼價(jià)上漲進(jìn)入一段“黃金時(shí)期”，即使在2季度執(zhí)行新合約價(jià)格后，其盈利能力下降也相對(duì)有限(假設(shè)協(xié)議礦價(jià)漲幅在50%以內(nèi))，至少會(huì)保持2007年盈利水平。
從進(jìn)口協(xié)議礦比例和COA海運(yùn)協(xié)議比例兩個(gè)變量分析：鋼鐵上市公司成本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)的排序如下：寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份、唐鋼股份、馬鋼股份(9.50,-0.19,-1.96%,股票吧)、萊鋼股份。
在礦價(jià)高漲的背景下，具備自有鐵礦資源或者集團(tuán)以優(yōu)惠價(jià)格供應(yīng)的的公司也具備成本優(yōu)勢(shì)，攀鋼鋼釩(12.78,0.30,2.40%,股票吧)、鞍鋼股份、八一鋼鐵(20.48,0.92,4.70%,股票吧)、本鋼板材(14.50,0.05,0.35%,股票吧)、太鋼不銹(23.63,0.05,0.21%,股票吧)、包鋼股份(7.69,0.16,2.12%,股票吧)、酒鋼宏興(27.67,-0.02,-0.07%,股票吧)等公司具備這一屬性。
3.2、建筑長(zhǎng)材VS板材：盈利趨勢(shì)的變動(dòng)
2001年至今的多數(shù)時(shí)間，建筑長(zhǎng)材價(jià)格明顯低于熱軋板卷的價(jià)格(包括中板)，03-07年間兩者的平均價(jià)差達(dá)768元/噸，這導(dǎo)致在同一家上市公司中，建筑長(zhǎng)材的盈利水平遠(yuǎn)低于熱軋板卷。但隨著07年7月份以來(lái)建筑鋼價(jià)的大幅上漲，其與HRC的價(jià)格已經(jīng)基本持平，兩者的盈利能力逐步趨近(圖22所示)。2008年，我們預(yù)計(jì)兩者的價(jià)差不會(huì)明顯擴(kuò)大，基本維持在小幅價(jià)差內(nèi)波動(dòng)，這意味著如果對(duì)應(yīng)相同的原材料成本，與2007年同比，建筑長(zhǎng)材盈利趨勢(shì)將好于板材。
我們的結(jié)論主要理由在于兩點(diǎn)：首先，高成本已經(jīng)成為支撐鋼價(jià)上漲的重要?jiǎng)恿?，從鋼鐵公司原材料成本結(jié)構(gòu)分析，HRC和螺紋鋼的成本相近，鋼價(jià)最終都在高成本產(chǎn)能的成本線上獲得支撐和均衡。其次，從2003年至今，國(guó)內(nèi)建筑鋼材的新建產(chǎn)能遠(yuǎn)少于板材，長(zhǎng)材產(chǎn)量增長(zhǎng)也持續(xù)低于板材產(chǎn)品，在累積多年后，其供需平衡較之板材更趨緊張。
對(duì)于具備同等成本競(jìng)爭(zhēng)力的鋼鐵公司而言，在目前時(shí)點(diǎn)，擁有較高比例建筑長(zhǎng)材的鋼鐵公司將具備更強(qiáng)的盈利動(dòng)力，值得關(guān)注的公司是唐鋼股份、萊鋼股份、馬鋼股份和八一鋼鐵。
如果從更長(zhǎng)期的周期分析，由于建筑鋼材的主要產(chǎn)能在大量的中小鋼廠中，充分競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)附加值低的特性使之盈利將低于板材的平均水平，特別是在現(xiàn)貨礦石價(jià)格回歸理性后，建筑長(zhǎng)材價(jià)格將面臨更大的回落幅度。
四、投資策略
1、選擇成本優(yōu)勢(shì)公司
如上所分析，在高成本支撐鋼價(jià)的格局下，高成本的小鋼廠將在盈虧平衡線上選擇產(chǎn)能利用率，而成本優(yōu)勢(shì)公司將獲得可觀利潤(rùn)空間。成本稟賦的獲取主要表現(xiàn)為三類公司：(1)具備高進(jìn)口協(xié)議礦比例和可觀的COA協(xié)議比例，代表公司為：寶鋼股份、武鋼股份、唐鋼股份；(2)上市公司具備一定鐵礦石資源，代表公司為：攀鋼鋼釩、唐鋼股份、西寧特鋼；(3)集團(tuán)公司具備鐵礦資源，并可以優(yōu)惠供應(yīng)上市公司，代表公司為：鞍鋼股份、八一鋼鐵。
綜合估值因素，我們推薦寶鋼股份、武鋼股份、唐鋼股份、鞍鋼股份。
2、整體上市進(jìn)入第二季
由于歷史原因，國(guó)內(nèi)鋼鐵公司在上市時(shí)只將集團(tuán)公司的部分優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)分離上市，很多集團(tuán)公司中仍存在大量鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，在經(jīng)過(guò)近年來(lái)的工藝改造和新建產(chǎn)能，非上市鋼鐵資產(chǎn)盈利大幅增強(qiáng)。
在鋼鐵上市公司中，寶鋼、武鋼、鞍鋼、太鋼等龍頭鋼鐵公司已經(jīng)通過(guò)增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)整體上市，二線公司中的包鋼和本鋼也實(shí)現(xiàn)整體上市。更多其他鋼鐵上市公司的整體上市正在進(jìn)行或計(jì)劃中，目前攀鋼鋼釩和濟(jì)南鋼鐵已經(jīng)公告其整體上市方案。
具備整體上市預(yù)期的鋼鐵公司可以帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，至少可以給予更多的投資安全邊際。這些公司包括萊鋼股份、邯鄲鋼鐵、大冶特鋼、三鋼閩光、酒鋼宏興等。根據(jù)鋼鐵行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，如下表6的假設(shè)條件下，整體上市后目前鋼鐵上市公司的EPS將獲得明顯增厚，增厚順序分別為大冶特鋼、萊鋼股份、邯鄲鋼鐵、酒鋼宏興、三鋼閩光、濟(jì)南鋼鐵、攀鋼鋼釩。
根據(jù)目前股份公司2007年前三季度的實(shí)際盈利和結(jié)合整體上市后業(yè)績(jī)?cè)龊耦A(yù)期，目前股價(jià)下，我們認(rèn)為萊鋼股份、大冶特鋼、邯鄲鋼鐵和三鋼閩光的估值最有吸引力，較之目前寶鋼股份、鞍鋼股份和武鋼股份有明顯折價(jià)。從確定性角度，三鋼閩光IPO曾承諾擇機(jī)注入中厚板生產(chǎn)線，大冶特鋼曾承諾2009年2月前注入新冶鋼不低于3億元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
除了上述公司，唐鋼股份和首鋼股份也存在中長(zhǎng)期的整體上市預(yù)期，其中唐鋼集團(tuán)中還有宣鋼的鋼鐵資產(chǎn)和曹妃甸項(xiàng)目49%股權(quán)，首鋼股份因?yàn)檎w搬遷和2010年前關(guān)停產(chǎn)能，肯定存在一定方式的資產(chǎn)注入和整體上市，其中曹妃甸是其最大的籌碼。
風(fēng)險(xiǎn)因素：上述鋼鐵公司的整體上市(方式、注入目標(biāo)資產(chǎn)、時(shí)間)存在不確定性。
五、風(fēng)險(xiǎn)因素分析
1、超出預(yù)期國(guó)內(nèi)緊縮調(diào)控。從近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨投資過(guò)熱和全面通脹之壓力，如果政府后期對(duì)固定資產(chǎn)投資采取更嚴(yán)厲的調(diào)控政策，可能對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵需求產(chǎn)生較大負(fù)面影響。
2、出口大幅下降壓力。因次級(jí)債事件而引發(fā)的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減緩對(duì)國(guó)際鋼鐵需求影響可能超出預(yù)期，中國(guó)鋼鐵凈出口仍存在過(guò)度下降的可能，從而使國(guó)內(nèi)供給產(chǎn)生過(guò)剩之風(fēng)險(xiǎn)。
3、現(xiàn)貨礦價(jià)的大幅回落。高成本是國(guó)內(nèi)鋼價(jià)的重要支撐因素，如果2008年現(xiàn)貨礦石價(jià)格出現(xiàn)明顯下降，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)將面臨因成本線下移而下跌的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于具備成本優(yōu)勢(shì)的大鋼廠盈利趨勢(shì)負(fù)面。
聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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