寧波銀行：業(yè)務集中于中小企業(yè)金融服務
寧波銀行是城市商業(yè)銀行中的翹楚。
從城市商業(yè)銀行整體來看，將保持略高于股份制商業(yè)銀行的資產(chǎn)增速。
在城市商業(yè)銀行中，寧波銀行的競爭優(yōu)勢明顯。根據(jù)城市商業(yè)銀行財務指標排名中，公司位列首位。
公司主要業(yè)務集中于信用環(huán)境優(yōu)良的寧波地區(qū)和中小企業(yè)。
目前公司業(yè)務主要集中寧波地區(qū)，選擇定位于中小企業(yè)金融服務。公司目前已經(jīng)開始跨區(qū)域經(jīng)營的發(fā)展。未來分支機構的設立速度和區(qū)位選擇是決定公司是否能夠?qū)崿F(xiàn)超預期增長重要因素。
特殊的股權結(jié)構決定公司與國有銀行的差異。
公司在激勵機制方面大大領先于已經(jīng)上市的股份制商業(yè)銀行和國有銀行。在上市之前公司通過一系列股權轉(zhuǎn)讓，實施了管理層和員工持股計劃，長效激勵機制的監(jiān)利將有助于公司長期發(fā)展。
公司主要面臨貸款集中和區(qū)域經(jīng)濟波動風險。
寧波銀行的貸款集中度較高，不僅僅集中于寧波地區(qū)，十大客戶也高度集中，因此公司面對較高的區(qū)域經(jīng)濟波動風險和信用風險。
預計公司上市后合理價格為12-13.6元。
公司與中小股份制銀行具有較強可比性，合理市凈率應當在3.6-3.8倍左右，合理市盈率應當在22至24倍之間。綜合考慮，預計公司上市后的合理價格應當在11.3-13.6元之間。
建議投資者積極申購。
預計寧波銀行網(wǎng)上中簽率將在0.5%至0.6%之間。年化申購收益率將在6.15%至7.24%，建議積極申購。
投資主題
預測及展望
寧波銀行是城市商業(yè)銀行中的翹楚，公司的財務評價綜合指標排名第一位。從城市商業(yè)銀行整體來看，將保持略高于股份制商業(yè)銀行的資產(chǎn)增速。目前公司業(yè)務主要集中于寧波地區(qū)，將能夠充分分享區(qū)域金融高速發(fā)展的機遇。我們預計，公司未來三年內(nèi)凈利潤復合增長率將超過30%以上。
估值
鑒于公司較高的擴張速度，我們認為，公司與中小股份制銀行具有較強可比性，按照08年業(yè)績計算，目前的合理市凈率應當在3.6-3.8倍左右，合理市盈率應當在22至24倍之間。綜合考慮，我們預計，公司上市后的合理價格應當在12-13.6元之間。
風險
貸款集中風險。與同類公司相比，寧波銀行的貸款集中度較高，不僅僅集中于寧波地區(qū)，十大客戶也高度集中，因此公司面對較高的區(qū)域經(jīng)濟波動風險和信用風險。
利率和宏觀調(diào)控風險。在加息政策以及宏觀調(diào)控影響下，市場利率可能上升，公司債券投資將受到損失。并且，可能的準備金政策和行政調(diào)控手段都可能限制公司貸款增速。
區(qū)域經(jīng)營風險。公司在快速擴張和跨區(qū)經(jīng)營過程中，將面臨內(nèi)部控制和授權管理等方面的風險，這可能導致公司在資產(chǎn)規(guī)模擴張中不能有效控制資產(chǎn)質(zhì)量，從而導致不良貸款率的上升。
申購建議
根據(jù)近期滬市新股發(fā)行情況，由于南京銀行和寧波銀行同時申購，我們預計寧波銀行申購凍結(jié)資金規(guī)模將在4000至5000億元之間，網(wǎng)上中簽率將在0.5%至0.6%之間。目前國債市場7天期回購利率為2.76%，則寧波銀行的年化申購收益率將在6.15%至7.24%，建議積極申購。
公司背景
寧波銀行成立于1997年，是由寧波市財政局、寧波經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)財務公司、城市信用合作社及市聯(lián)社的原股東共364家機構及企業(yè)法人和2,421名自然人，共同以發(fā)起方式設立的股份制商業(yè)銀行。
城市商業(yè)銀行逐步成為銀行體系中最具活力的群體
從行業(yè)總體看，城市商業(yè)銀行在國內(nèi)金融機構總資產(chǎn)構成中占比相對較小。2007年一季度城市商業(yè)銀行在全部金融機構總資產(chǎn)中所占比重為6%，大大低于國有商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行的比重。
但從動態(tài)角度來看，城市商業(yè)銀行正在成為銀行業(yè)金融機構中具有活力的群體。
2007年一季度，城市商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速高達28.3%，而同期股份制商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)增速僅為22.5%和14%。并且，在全部銀行金融機構新增貸款中，2006年城市商業(yè)銀行占比重為8.8%，也比2005年上升1個百分點。
寧波銀行在城市商業(yè)銀行中財務評價排名首位
在城市商業(yè)銀行中，寧波銀行的競爭力突出。根據(jù)國內(nèi)《銀行家》對城市商業(yè)銀行財務指標排名中，公司位列第一位。從各項指標的比較中，可以看出，寧波銀行在盈利能力、流動性、資產(chǎn)質(zhì)量和資本實力各方面的都具有較強優(yōu)勢。
公司經(jīng)營分析
主要業(yè)務集中于信用環(huán)境優(yōu)良的寧波地區(qū)
目前，公司業(yè)務主要集中在寧波地區(qū)，并且中小型企業(yè)為主體的民營經(jīng)濟是寧波市經(jīng)濟的主角和增長的主要動力。2005年，以中小企業(yè)為主的民營經(jīng)濟對寧波市GDP貢獻率達到84%，在寧波市中小型企業(yè)的占比達90%，在出口企業(yè)中，民營企業(yè)占比近70%。
公司業(yè)務的地區(qū)分布較為集中，有助于公司實現(xiàn)較高的增長速度。從區(qū)域金融發(fā)展指標來看，2006年浙江省金融機構存款增速18.4%，貸款增速21.1%，都高于東部地區(qū)的平均水平，也高于南京銀行所在的江蘇省。當然，也應當看到，業(yè)務分布的集中化也使公司面臨更多的區(qū)域經(jīng)濟波動風險。
需要重點指出的是，公司目前已經(jīng)開始跨區(qū)域經(jīng)營的發(fā)展。2007年4月29日，公司設立上海分行。公司上海分行的定位依然是為中小企業(yè)服務。并且，公司南京分行預計將在今年年底開業(yè)，杭州分行也已經(jīng)在向當?shù)乇O(jiān)管部門的申請之中。公司預計將保持每年在異地開設2至3家分行的速度，主要布局于長三角地區(qū)，包括紹興、無錫等地區(qū)將是可能的選擇。毫無疑問，未來分支機構的設立速度和區(qū)位選擇是決定公司是否能夠?qū)崿F(xiàn)超預期增長重要因素。
同樣需要指出，公司在快速擴張過程中面臨的跨區(qū)經(jīng)營管理風險和對信貸風險控制能力的挑戰(zhàn)，這也是需要重點關注的。
專注中小企業(yè)金融服務
在民營經(jīng)濟發(fā)達的寧波地區(qū)，公司選擇定位于中小企業(yè)金融服務。清晰和明確的定位也使公司獲得了高于其他同業(yè)的資本回報。截至2006年底，公司的中小型企業(yè)授信客戶達到3,778家，占全部公司客戶的94.8%。截至2004年、2005年和2006年12月31日，本行對中小企業(yè)客戶發(fā)放的貸款余額分別為128.5億元、144.7億元和186.0億元，分別占本行公司貸款總額的92.2%、92.1%和92.9%。
為中小企業(yè)提供金融服務，一方面是公司是中小銀行的特征使然，在與大客戶的競爭中，公司不具備優(yōu)勢。但這也同時使公司獲得了更高的貸款收益率。2006年公司對中小企業(yè)貸款利率的上調(diào)幅度達到10%至30%，公司貸款的平均利率達到6.44%。這些因素都得益于公司的市場定位。
值得注意的是，公司十大貸款客戶占資本凈額比重高達48.92%，并且多數(shù)是本地企業(yè)。這也使得公司面臨更多的信用風險和區(qū)域經(jīng)濟波動風險。
特殊的股權結(jié)構決定公司與國有銀行的差異
公司的股權結(jié)構與其他城市商業(yè)銀行比較類似。首先是外資股東的入股。2006年5月，公司以增資擴股的方式吸收華僑銀行入股。但華僑銀行在公司的股權并沒有規(guī)定反稀釋權利。公司與華僑銀行的合作主要體現(xiàn)在培訓項目和技術協(xié)助等方面。
公司關于中小企業(yè)貸款的管理與風險控制也得到華僑銀行的協(xié)助。
其次，應當重點關注的是，公司管理層和員工已經(jīng)擁有數(shù)量不菲的公司股權，這使得公司在激勵機制方面大大領先于已經(jīng)上市的股份制商業(yè)銀行和國有銀行。在上市之前公司通過一系列股權轉(zhuǎn)讓，實施了管理層和員工持股計劃，其中本行管理層持有股份占本行股份總數(shù)的2.1%，其他一般員工持有股份占本行股份總數(shù)的17.3%，員工持股人數(shù)占本行總員工數(shù)的71%。
穩(wěn)健的財務風格和審慎的風險控制
公司一直堅持穩(wěn)健的財務風格，在上市之前，公司核銷大量不良貸款，2004年至2005年公司每年核銷的不良貸款數(shù)額均超過當年的新增數(shù)額，這也是公司不良貸款余額持續(xù)下降的主要原因。并且，公司每年新增的不良貸款金額也是在逐年下降的。這體現(xiàn)公司穩(wěn)健的財務風格和風險控制能力的不斷增強。
在公司穩(wěn)健財務風格和審慎風險管理影響下，公司2006年信貸成本僅有0.28%，這在上市銀行中是最低的，這當然也受益于當?shù)仄髽I(yè)和居民的良好信用環(huán)境。
公司財務分析
資本充足率高于股份制商業(yè)銀行
在本次A股發(fā)行之前，寧波銀行的資本充足率已經(jīng)達到11.48%，核心資本充足率達到9.71%，均高于股份制商業(yè)銀行，但低于兩家國有商業(yè)商業(yè)銀行。我們認為，在上市募集資金后，公司資本充足率還將大幅提升，這為公司未來幾年內(nèi)的業(yè)績增長提供支持。
資產(chǎn)質(zhì)量狀況優(yōu)良
寧波銀行2006年不良貸款率為0.33，大大低于其他上市銀行，也低于可比的南京銀行，但是公司關注類貸款占比為8.12%，相對較高。公司的撥備覆蓋率為405.28%，是上市銀行中最高的，我們預計，公司未來幾年內(nèi)的撥備覆蓋率將保持穩(wěn)定，這也為公司釋放業(yè)績增長提供可能。
盈利能力高于股份制商業(yè)銀行
2006年，公司總資產(chǎn)回報率為23.48%，凈資產(chǎn)回報率為1.28%。公司專注于中小企業(yè)貸款的市場定位使公司獲得較高的資產(chǎn)回報率。其資本回報率與南京銀行基本相當。公司2006年凈息差為3.03%，大大高于股份制商業(yè)銀行，也高于南京銀行。
這體現(xiàn)公司在中小企業(yè)貸款中的利率上浮和定價能力。
公司財務報表及指標預測
財務預測假設：
1、假設貸款未來三年的增長率每年均為30%。
2、假設公司凈息差在3.03%基礎上逐步擴大.3、公司成本收入比率穩(wěn)定在38%。
4、公司信貸成本將保持穩(wěn)定。
5、公司每年分紅率20%。
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來源：長江證券