哪些上市公司值得價值重估？
●中小銀行股票需要價值重估
●兩類地產(chǎn)公司股最值得關(guān)注
●制度變革導(dǎo)致股價重新定位
●警惕新舊標(biāo)準(zhǔn)交替產(chǎn)生泡沫
證券市場從去年底回升以來，指數(shù)已經(jīng)上漲一倍，不少個股已經(jīng)上漲數(shù)倍，有的股票的價格上漲了十余倍。我們知道，主導(dǎo)這輪行情的投資理念是價值投資。如何重新認(rèn)識價值投資理論，如何對中國的上市公司進(jìn)行正確的估值，成為每一個投資者所不容回避的重大理論問題。
“匯率幻覺”與銀行股的估值。目前，人民幣的升值預(yù)期已經(jīng)形成，盡管從２００５年７月２１日國家已經(jīng)開始了人民幣匯率形成機(jī)制的改革，但從目前的情況看，在未來相當(dāng)長的時間里，這種人民幣預(yù)期可能都會一直存在。因?yàn)?，在任何金融市場，?dāng)一個價格趨勢形成之后，就很難逆轉(zhuǎn)，除非遇到外界強(qiáng)有力的沖擊，才會使這種趨勢發(fā)生改變。不論是股市還是匯市、金市，莫不如此。
證券市場的銀行股跟著Ｈ股亦步亦趨是由“匯率幻覺”導(dǎo)致的。之所以成為“匯率幻覺”，是因?yàn)樵谖覀兊男闹杏袃蓚€既定的假設(shè)：人民幣一直比港幣幣值低，Ｈ股的估值比Ａ股合理。因此，當(dāng)Ｈ股的價格高于Ａ股時，我們會懷疑Ａ股的估值水平是否偏低。當(dāng)人民幣逐漸升值之后，很多投資者忽視了匯率的變化，這種“匯率幻覺”與人民幣和港幣之間的幣值十分接近有關(guān)。假設(shè)未來的某個時點(diǎn)人民幣與港幣的幣值比超過一定的限度（比如為１∶０．７），則“匯率幻覺”可能就會消失。
幻覺是暫時的，“匯率幻覺”不可能成為銀行股在Ａ股市場的價值重估的基礎(chǔ)。但筆者依然看好國內(nèi)Ａ股市場的銀行股表現(xiàn)，尤其是以招商銀行為代表的中小銀行的股票，這些銀行的股票存在價值重估的理論基礎(chǔ)，成為銀行股價值重估的基礎(chǔ)應(yīng)該是中國銀行業(yè)的制度性變革。如果銀行股的體制性價值重估的推理成立的話，未來的Ａ股市場的銀行股的走勢就會出現(xiàn)分化，規(guī)模小、機(jī)制靈活、經(jīng)營水平高的中小銀行的估值水平提高，而中國銀行和工商銀行的估值可能會降低。
地產(chǎn)行業(yè)價值重估。中國的經(jīng)濟(jì)高速增長、人口的城市化、住房制度改革和住房保障制度的缺乏以及匯率的改革等因素交織在一起，使房地產(chǎn)行業(yè)成為中國社會財富的再分配場所。在人民幣存升值預(yù)期的背景下毫無疑問，房地產(chǎn)類公司是當(dāng)前最賺錢的行業(yè)，在未來的相當(dāng)長的時間里很可能還是最賺錢的行業(yè)，房地產(chǎn)類上市公司的股票一定會演繹出更精彩的財富故事。
但需要注意的是，并不是所有的房地產(chǎn)類公司的股票都值得投資，更不是所有的房地產(chǎn)類公司的股票都需要價值重估。筆者認(rèn)為，有兩類地產(chǎn)類公司最值得關(guān)注：一是擁有大量存量土地或房地產(chǎn)的公司，二是在房地產(chǎn)行業(yè)有豐富閱歷和經(jīng)驗(yàn)的公司。
制度變革與股價重估。２００５年之后，中國股票市場進(jìn)行了一系列制度改革，對市場影響最大的應(yīng)該是股權(quán)分置改革和股權(quán)激勵制度，這兩項(xiàng)改革與當(dāng)前股價上升關(guān)系密切，或者說，從一定程度上說，是這兩項(xiàng)改革導(dǎo)致了目前的股價重估。
上述兩項(xiàng)改革解決了兩個問題，一是使大股東關(guān)心股價，使大股東的財富與股票市場緊密聯(lián)系在一起；二是經(jīng)理層也關(guān)心股價。這就使上市公司在制度上有了好的保障。
制度變革導(dǎo)致的價值重估還表現(xiàn)在整體上市的過程中，由于有了財富的激勵作用，很多公司將有價值的資產(chǎn)不斷地注入到上市公司，這樣的故事還會不斷演繹下去。
價值重估與股價泡沫。既然是價值重估，投資者習(xí)以為常的價值判斷標(biāo)準(zhǔn)就需要修改，但新的標(biāo)準(zhǔn)的建立和運(yùn)用還需要時間的檢驗(yàn)，在新、舊價值標(biāo)準(zhǔn)交替的時期，股市的價格非常容易產(chǎn)生泡沫。該現(xiàn)象是很好理解的，因?yàn)楫?dāng)市場認(rèn)同價值重估標(biāo)準(zhǔn)之后，大量資金會涌向這些需要價值重估的股票，這些股票的價格會出現(xiàn)大幅度上漲，而這些股票的上漲趨勢形成之后，又會沿著該趨勢不斷上漲，這就是牛市的自我復(fù)制現(xiàn)象。
筆者在２００６年初就曾經(jīng)預(yù)言：２００６年的股票不怕不漲，就怕上漲過頭。該預(yù)言就是基于價值重估的背景。２００６年已經(jīng)行將收尾，筆者的判斷基本得到了驗(yàn)證。盡管股指上漲的幅度超過８０％，但到目前為止，中國的估值水平依然在傳統(tǒng)的估值水平的合理范圍之內(nèi)。在２００７年即將來臨之際，筆者最擔(dān)心的還是股價的上漲過度。
?。ㄗ髡邽橹袊缈圃航鹑谘芯克鹑谑袌鲅芯渴腋敝魅危?
來源：《人民日報海外版》 尹中立2006-12-08 第05版