商務部：政研室認為企業(yè)大量境外上市并非最好出路（財經(jīng)論壇）
企業(yè)境外上市的好處顯而易見：可拓寬融資渠道，迅速籌集建設資金擴大經(jīng)營規(guī)模，進行技術和產(chǎn)品升級換代；有助于按照國際規(guī)范，完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構，提高公司治理水平；有利于進一步轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營理念，提升企業(yè)的市場知名度和國際競爭力；學習國際資本市場的先進技術和管理經(jīng)驗，獲取更多的國際金融市場知識和信息，有利于我國股市健康發(fā)展。
但是，大量優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)避開國內(nèi)資本市場，依賴境外上市籌資，是不是最好的出路？我認為，這種做法助長了國際收支失衡，是舍本逐末。像中國這樣規(guī)模巨大且資金充裕的經(jīng)濟體，對境外資本市場依賴程度過高，令人擔憂。
一是導致國內(nèi)股票市場優(yōu)質(zhì)企業(yè)稀缺，國內(nèi)資本市場難以支撐經(jīng)濟增長。大量國內(nèi)優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)境外上市，使國內(nèi)股市機構資金投資品種匱乏，投資前景黯淡。與此同時，國內(nèi)股市僅有的一些優(yōu)質(zhì)上市公司股票多被機構重倉持有，輕易不愿脫手。這使國內(nèi)股市優(yōu)質(zhì)上市公司的股票更加稀缺，降低了股市資金的流動性。優(yōu)質(zhì)企業(yè)稀缺是我國宏觀經(jīng)濟強勁增長而股市卻長期低迷的原因；而國內(nèi)股市長期疲軟不能支撐經(jīng)濟增長，又間接導致我國經(jīng)濟增長嚴重依賴銀行貸款以及由此帶來的嚴重不良債務問題。
二是“資本市場服務外包”造成與上市相關的大量稅收和服務費用外流。大批國內(nèi)企業(yè)在境外上市，首先造成國內(nèi)股市的印花稅、營業(yè)稅等稅源減少和流失。其次，股票發(fā)行上市服務的費用流入境外中介機構囊中。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)企業(yè)在香港發(fā)行上市的融資成本一般為籌資金額的２０％，在美國則為籌資金額的１３％—１８％，在新加坡為籌資金額的８％—１０％。此外，境外交易所一般要求上市公司聘用其認可的境外會計師、審計師、律師，企業(yè)為此也要支出大筆費用。國內(nèi)企業(yè)境外上市過程中所產(chǎn)生的這些附加值流向境外，不僅造成我國巨額利益流失，養(yǎng)肥了境外資本市場中介服務機構，還延緩了我本土資本市場中介服務企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展。
三是使得境外投資者不合理地坐享我優(yōu)質(zhì)企業(yè)的巨額利潤。目前在境外上市的國內(nèi)企業(yè)，不少是在行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位的超大型國企，因政策扶持而能獲得巨額壟斷利潤，一旦在境外上市，這些企業(yè)獲得境外資金的同時勢必要給境外投資者以相應回報。如某大型國企每年大概要將其利潤的１０％給境外投資者分紅，２００５年高達２００億元。我國通過大幅優(yōu)化重組，幾百萬工人下崗內(nèi)退，剝離低效部門及大量不良資產(chǎn)，重新注入巨資，才打造出一批優(yōu)質(zhì)大型國企在境外上市，可以說是付出了沉重的改革代價，但這些代價卻轉(zhuǎn)化成了境外投資者的巨額分紅。
四是放棄國內(nèi)資本市場的定價權，導致資產(chǎn)價值被低估。許多國內(nèi)企業(yè)為確保境外股票順利上市，常降低招股價格。境外上市國內(nèi)企業(yè)股價一直低于國內(nèi)市場３０％—５０％。在ＩＰＯ發(fā)行市盈率方面，香港主板、二板市場分別低于國內(nèi)市場３０％和４５％；新加坡主板、創(chuàng)業(yè)板市場分別比國內(nèi)市場低５０％和６０％。在二級市場上，境外市場的整體市盈率也低于國內(nèi)市場。
五是對我國經(jīng)濟安全造成不利影響。大量國內(nèi)企業(yè)境外上市，增加我國儲蓄盈余，承擔額外的匯率風險，加大了人民幣升值壓力，削弱了我貨幣政策的獨立性。
大國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展要以健康的本土資本市場作為基礎和支撐，境外資本市場只能作為國內(nèi)資本市場的補充，不能取而代之。同時，也只有促進國內(nèi)資本市場盡快健康成長，才能逐漸改變我國企業(yè)嚴重依賴銀行貸款的現(xiàn)狀，徹底擺脫不良債務的困擾。因此，建議加快國內(nèi)股市自身改革和建設，包括早日完成上市公司股權分置改革、加快建立多層次股票市場、改善股市資金運作的環(huán)境等，這是治本之策。其二，大型國企上市應優(yōu)先考慮國內(nèi)市場，不能把境外上市當作國企改革包治百病的靈丹妙藥。其三，加大國內(nèi)資本市場對外資開放的力度。其四，境外上市公司通過境內(nèi)發(fā)行Ａ股等措施應惠及國內(nèi)投資者。
（作者單位：商務部政研室）
來源：《人民日報》 陳 霖( 2006-07-10 第14版 )
編輯：中國中小商業(yè)企業(yè)協(xié)會信息部